За даними Національного банку України, протягом І півріччя 2025 р. було залучено від продажу та обміну облігацій внутрішньої державної позики (ОВДП) на аукціонах 194,79 млрд грн, 647,8 млн доларів та 393,8 млн євро.
Утім, за цей же період, було спрямовано на погашення за ОВДП 190,84 млрд. грн., 952,8 млн доларів та 475,7 млн євро.
На основі цих цифр бачимо дві тенденції. По-перше, якщо порахувати в гривневому еквіваленті, за І півріччя 2025 р. на погашення ОВДП було витрачено на 12,82 млрд. грн. більше, ніж було залучено за цей же період.
По-друге, уряд явно намагається змінити валютну структуру ОВДП на користь національної валюти. Це може свідчити про те, що уряд вбачає нижчі витрати на обслуговування ОВДП саме по гривневих облігаціях. А це може бути лише у разі продовження випереджальної девальвації гривні до долара і євро.
Зараз ставки по ОВДП в залежності від строку складають по гривні в основному 15-17%, по доларах 4-4,5%, по євро – близько 2,5-3,5%.
Ця тенденція також підтверджується тим фактом, що на кожен квартал проводиться лише по одному розміщенню в доларах і в євро, хоча у гривні відбувається по кілька розміщень на тиждень. При цьому часто попит на валютні ОВДП перевищує пропозицію в кілька разів, але Мінфін навіть не намагається задовольнити цей попит.
Те, що в певний момент часу обсяги погашення ОВДП почнуть перевищувати обсяги їх залучення – було цілком очевидним. Але були сподівання, що це станеться пізніше. Утім це відбувається зараз – по-перше, через відносно високі ставки розміщення ОВДП. Якщо брати в борг під 17,8% річних (такої дохідності зараз сягає розміщення гривневих ОВДП) – виплати при погашенні будуть доволі високими.
По-друге, з’являються тенденції до зниження попиту на ОВДП – перш за все, з боку фізичних і юридичних осіб-резидентів (крім банків).
З одного боку, якщо порівнювати у річному вимірі (червень 2025 р. до червня 2024 р.) – то динаміка доволі позитивна, маємо зростання наявного портфелю ОВДП в фізичних і юридичних осіб в 1,7 рази – зі 114,2 до 196,5 млрд. грн. (в еквіваленті).
Але у помісячному порівнянні (червень до травня 2025 р.) динаміка по залученню ОВДП фізичними і юридичними особами (крім банків) є дещо іншою. Інвестори явно намагаються вийти з гривневих ОВДП (падіння зі 119,4 до 107,3 млрд. грн.) і перейти у долари (зростання з 1,78 до 1,84 млрд. доларів) і у євро (зростання з 227 до 247,7 млн. євро).
Фізичні і юридичні особи-резиденти (крім банків) є другим найбільшим власником українських ОВДП після банків. На них зараз припадає 35,6% всіх гривневих ОВДП, 71,4% всіх доларових і 52,1% всіх внутрішніх облігацій в євро.
Тобто зараз у Мінфіну як емітента ОВДП, з одного боку, і у фізичних і юридичних осіб-резидентів як власників ОВДП, з іншого боку, абсолютно протилежні інтереси в валютному плані. Стрімка девальвація гривні (передовсім до євро) стимулює інвесторів переходити у валютні облігації, чому Мінфін явно намагається протистояти.
І з боку Мінфіну такий підхід не є розумним, оскільки він стимулюватиме вихід громадян і бізнесу з гривневих ОВДП з метою обміну гривні в іноземну валюту. При цьому частина валюти в ОВДП не повертатиметься, бо Мінфін сам же ускладнює ці можливості.
Уряд протягом останніх пари років цілеспрямовано намагався переключити громадян і бізнес з банківських депозитів на ОВДП. І це вдалося – завдяки вищим ставкам і відсутністю ПДФО і військового збору з військових облігацій. Але зараз гривневі ОВДП перебувають у конкуренції вже не з депозитами, а із зберіганням коштів у іноземній валюті. І за теперішньої девальвації гривневі ОВДП цю конкуренцію програють – передовсім, євро.
За всього вище зазначеного, абсолютно незрозуміло, яким чином Мінфін планує залучити через механізм ОВДП додатково 184,9 млрд. грн. на фінансування Збройних Сил України.
Про що йдеться у законопроекті №13439 про збільшення фінансування ЗСУ і не тільки.